中信证券研报认为，AI正在掀起内容产业的技术革命，对整个产业的组织形态、价值分配都将带来巨大的冲击。从产业链的动态发展来看，成本下降并不是核心投资逻辑，而价值再创造、再分配以及竞争壁垒构建才是AI投资的主旋律。通过产业研究和历史复盘，我们认为，具有集约化、差异化以及独特数据资源优势的公司将最终在这轮AI产业革命中受益最大、投资价值最高。AI对传媒产业带来革命性创新，传统商业模式或将重塑，行业迎来洗牌，逐步形成“头部平台+精品工作室”的双极格局。我们推荐：1)平台优势型公司；2)数据资产型公司；3)特色体验型公司。
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全文如下
传媒丨AI体系下传媒行业格局展望：Be Big or Be Brilliant
AI正在掀起内容产业的技术革命，对整个产业的组织形态、价值分配都将带来巨大的冲击。从产业链的动态发展来看，成本下降并不是核心投资逻辑，而价值再创造、再分配以及竞争壁垒构建才是AI投资的主旋律。通过产业研究和历史复盘，我们认为，具有集约化、差异化以及独特数据资源优势的公司将最终在这轮AI产业革命中受益最大、投资价值最高。
▍AI如何赋能传媒行业？
GPT、扩散等模型生成文字、图片等能力日趋成熟，已具备辅助内容创作能力，有望为文娱行业带来生产效率、内容体验、变现模式三个方面升级。例如，根据2023年网易游戏开发者峰会，网易AI Lab利用人工智能取代部分初级执行向美术工作，利用AI的方案效率普遍比传统方案高5-10倍，成本也有缩减。
▍头部平台是否仍能保持优势？
AI对于创作门槛的降低毋庸置疑，但是AI同样带来了算力和能源消耗的巨大提升，没有解决算力的瓶颈。同时，用户对于高质量和差异化内容的渴求永无止境，这要求内容服务商必须持续不断的投入，加大技术资本开支。在同等效率节省下，头部厂商的费用节约绝对值更高，意味着：
1)头部平台在同等条件下能有更充裕的资金投入到高额的资本开支；
2)可以并行开发的内容更多；
3)大幅提高创作和技术人才的薪资，从而使得行业资源进一步向头部集中。
▍AI对小厂商是利好还是利空？
AI将有效降低准入门槛并放大IP价值，使得优秀个人创作者和小型团队得以发挥才能。天才型创业者将有效利用AI赋能，在一些差异化的内容获得成功。我们认为，AI创作+区块链+DAO组织架构将成为中小型传媒公司的通用模型，一方面区块链的版权保护机制将更有效率，另一方面DAO结构将在利益分配上颠覆传统公司组织架构。
▍海外在技术变革后的产业格局有什么借鉴？
从游戏引擎发展史看，游戏引擎技术不断突破，带动游戏业效率和品质跃迁。但是，游戏公司仍然保持较高投入水平，例如2006-2021年，EA/动视暴雪的研发费用开支仍保持大幅增长，2021年研发费用分别为18/13亿美元(15年CAGR达6%/18%)，研发费用率分别为32%/15%(较2006年+6%/+10%)。从竞争格局看，全球前十大游戏公司市场份额从2014年的46.8%提升到2020年的62.0%，Supergiant Games、Subset Games等精品游戏工作室不断涌现，但是中型公司却越来越少。
▍AI时代下竞争格局演进进程如何？
AI技术在传媒领域的应用将使得行业朝着“头部平台+精品工作室”双极格局发展。从演化过程看，短期内，内容产业将享受到成本下降的红利。AIGC技术逐步普及，将倒逼企业重新投入研发，行业最终朝着双极格局演变。从时间节点看，技术的普及速度有望超预期，我们认为GPT等AI技术开始在商业场景落地后2个季度左右将会是重要的分水岭。
▍AI时代如何投资传媒产业？
我们把当前的科技革命类比于蒸汽机对马车的替代，我们或投资蒸汽机公司(AI大模型)、或投资煤矿公司(数据资产)、或投资用汽车替换马车的运输公司(内容创作方)、或投资货主(IP方)，但请不要把马车装上蒸汽机而跑的更快当作这个时代的终局。从投资方向上，我们重点关注三类机会：
1)头部平台，持续投入研发，将继续在下一个科技周期保持优势；
2)具差异化能力的内容创作厂商；
3)具备独特资源优势，能够做AI掘金时代“卖矿人”的公司。
根据这些标准，我们建议关注平台优势型(集约化)、特色体验型(差异化)、数据资产型(独特资源)三类企业。
▍风险因素：
AI核心技术和AIGC技术发展不及预期风险；AIGC所生产内容存在版权、舆论、准确性等风险；文娱行业政策持续收紧风险；文娱行业竞争加剧，以及新产品&服务用户分流风险；内容质量安全风险；宏观经济和消费复苏不及预期影响文娱消费能力风险等。
▍投资策略：
AI对传媒产业带来革命性创新，传统商业模式或将重塑，行业迎来洗牌，逐步形成“头部平台+精品工作室”的双极格局。我们推荐：1)平台优势型公司；2)数据资产型公司；3)特色体验型公司。
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